| 票据市场的发展与政策影响：国际经验与中国的路径选择 |
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| 作者：巴曙松 |
| 来源：博士咖啡 日期：2006-4-12 17:12:11 访问次数： |
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在市场化程度较高的发达国家，其贴现利率随着市场资金供求状况和市场参与主体心理预期的变化波动，票据市场利率不仅是真实反映货币市场资金供求的市场利率，同时也是连通金融市场中各个子市场的枢纽，引导市场利率的方向，使市场价格信号真实、准确。在运用再贴现政策工具时，将票据市场利率与再贴现率进行对比，由市场给出能够及时反映金融环境变化的利率水平。与此形成对照的是，由于利率体制等多方面的原因，再贴现率浮动弹性小，调整频率不够，难以形成合理的利率体系，再贴现率对市场的反映不灵敏，使得再贴现政策没有发挥其应有的作用。例如，央行2002年9月将再贴现利率从2.16%提高到2.97%，商业银行通过再贴现业务获取利润的空间减少；此外，存贷款利率持续下调，而再贴现率则保持不变，成本的加大使得银行大多选择在银行间转贴现，而不向央行进行再贴现。2002年6月末，央行再贴现余额仅为53亿元，占基础货币的比重仅为0.13%，比上年同期下降了3.03个百分点。此外，票据市场的区域化、局部化也使得再贴现政策工具所要体现的政策目标不能畅通、迅速地传达到实体经济中。
3. 票据市场缺乏市场化的中介机构的活跃参与
从国外票据市场多年来的发展经验看，中介机构的存在既有利于提高市场交易效率，更有利于活跃市场、以及促进价格的发现。无论是日本的短资公司还是英国的票据贴现行，都为都为企业发行商业票据提供了授信支持和中介服务，也就是通过第三方的形式，降低了风险性。因为在国外票据市场上涉及的主体较多，独立的中介机构能够保证各方参与者在公平、透明的环境中竞争，一方面维护了市场的稳定性，另一方面也提高了票据运行的效率。
与发达国家以独立法人形式出现的票据市场中介机构不同，目前我国的票据市场中介机构设立在商业银行系统内，包括以工商银行为代表的票据专营机构模式和各股份制商业银行的票据贴现窗口。但是这种票据市场中介机构的模式，加上目前我国商业票据交易品种中银行承兑汇票占绝对比重的状况，造成了企业仍主要是希望利用银行信用进行票据融资，而没有利用金融市场上多元化的金融机构对票据市场的风险进行分散。
4. 银行的考核机制也是推动票据市场快速增长的重要原因之一
在美国的票据市场，票据发行前需要经过评级机构的评级，其评级结果是投资者进行投资选择、决策、降低风险的重要依据。评级机构严格的标准同时也为办理票据贴现的金融机构提供了判断参考。此外，银行由于建立了以风险收益平衡为导向的、以资本金配置效率为主要约束的全面资产负债管理和考核机制，在对票据贴现的审查也显得比较谨慎。
而在我国，缺少对票据风险的评估机构，使得银行缺少相应的风险管理的市场参照指标。在追求存贷款的扩张以及不良贷款的下降的考核机制下，票据市场的扩张成为必然。审计署等近期检查报告公布的一些银行进行所谓票据业务空转，企业存入保证金、开出银行承兑汇票、银票贴现，再将贴现资金作为保证金、再开出银行承兑汇票、再将银票贴现，于是推动存款和贷款迅速增长。
四、我国票据市场未来的路径选择
1. 扩大票据市场工具的种类，拓宽投资者的范围。
扩大票据的种类和数量。一方面满足企业以商品交易为主的交易性票据的有效需求，另一方面促使商业银行的短期资金票据化，发展融资性票据业务。充分发挥票据在承兑、信用、支付、汇兑、结算、融资等方面的功能，提高资金周转速度，从而使更多企业通过票据市场进行融资。另外，注重票据市场工具的创新，积极推出针对不同企业的个性化服务，制定相应的打包服务。适当提高商业票据融资的比例，适时引入诸如投资基金、保险公司等机构投资者。
2. 完善票据利率的市场化形成机制，有效传导货币政策效果。
逐渐形成银行贷款利率、商业票据贴现率、同业拆借利率和中央银行再贴现利率之间的合理利率价格级差，使其再贴现利率能更好的发挥杠杆作用和货币信号作用。为市场利率的正常水准提供了一个参照系。由于再贴现是以票据为抵押，资产风险低于再贷款，所以再贴现利率应低于同档再贷款利率。我国目前的再贴现利率偏高，调整幅度小、频率低。其根本原因在于再贷款利率决定的市场化不够，国家通过再贴现率调整货币市场的效果被降低；票据市场的参与者往往另辟蹊径将票据转贴，在这种情况下，需要逐步推进票据利率的市场化进程，通过建立统一的票据市场，形成能够真正反映资金供求状况的市场化贴现率。
3. 发展活跃的票据中介机构
国际上票据业务的经营一般有三种模式：第一类并无专业的票据公司，而是将票据业务作为商业银行或投资银行业务的一部分来经营。目前我国大多数商业银行的票据业务都采取这种经营方式。第二类是票据业务均有专门、独立的机构经营，如美国的票据业务主要有投资银行的全资子公司进行经营；英国的票据贴现所发展成为商人银行；日本的票据业务则由银行兼营模式发展成为专业的短资公司。第三类是以我国台湾为代表的专业票券金融公司。从发展趋势上看，以商业银行为依托的专业票据公司模式是一个较为理性的选择。在目前，我国的部分地区已经建立了专业票据公司，但受到地域以及规模的限制，还没有形成统一、规范的运作机制，各地差异较大，应当推进现有票据市场的整合，逐步消除票据市场的条块分割，通过规范专业的票据中介机构进行票据业务的运作，将整个票据市场连成一个整体。
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