企业投资行为的社会责任与中国的选择
           
作者：巴曙松 

             
            巴曙松 研究员
            国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师
            在计划经济条件下，中国的企业、特别是国有企业承担了过多的社会责任，这种“企业办社会”的模式弱化了企业的经济绩效的目标，在维持社会稳定的同时也降低了资源的配置效率。在市场经济条件下，企业从单纯追求盈利的主体，如何转向富有社会责任的经济主体，在投资中讲求社会责任，是当前中国在市场经济体制发展进程中必然要面临的一个重要课题。
            一、什么是责任投资？
            “责任性投资”（Social Responsible Investing,
            简称SRI）也称为“可持续责任性投资”（Sustainable & Responsible
            Investment”），是一种将融资目的和社会、环境以及伦理问题相统一的融资模式，任何与社会责任相关的投资都可以被看作是社会责任投资。通常将责任型投资的理论依据归结为两个原则：第一，“股东—利益相关者”原则，即鉴于股东利益与利益相关者利益相关，金融机构必须对利益相关者（如环境和社会问题）给予更多关注，以避免无形风险；第二，“三重底线”原则，即所有投资行为都必须同时符合社会、环境和经济标准，否则从长期内看无利可图。
            上述两个原则均强调企业的盈利行为必须建立在尊重伦理道德、雇员、社区以及环境等基础上，一方面，企业能够通过责任性投资获得社会公众的信任，为实行可持续性发展奠定基础；另一方面，社会能够从企业的贡献中获益，从而实现企业与社会的“双赢”局面，也能够保证盈利的可持续性。例如，一些金融机构、特别是保险公司十分活跃地参与到“绿色金融”的研究和实践中，鼓励金融机构向更加注重环境的企业提供金融支持，客观上对保险公司进行气象等风险的控制提供了支持。
            二、欧美企业社会责任投资的基本形式
            从各国责任性投资的发展趋势来看，SRI主要运用三种投资策略来促进社会和环境效益的融合，推行企业重视社会责任，提高整个社会的生活质量：筛选、股东请愿和推荐、社区投资。从规模来讲，前两种方式最为常见。据美国社会责任投资论坛的统计，2005年借助投资筛选和股东实现的投资组合约占所有进行责任投资的资产的99%。
            美国责任投资规模状况 （1995-2005） 单位：亿元
             1995 1997 1999 2001 2003 2005
            筛选 1620 5290 14970 20100 21430 16850
            股东推荐 4730 7360 9220 8970 4480 7030
            筛选和股东推荐混合 N/A (840) (2650) (5920) (4410) (1170)
            社区推荐 40 40 50 80 140 200
            总计 6390 11850 21590 23230 21640 22900
            1、筛选（screen）
            筛选是指投资者在进行评估投资组合或是共同基金时,
            不仅仅根据经济绩效确定投资目标,而且还要根据社会和环境绩效来进行综合考察来选择投资目标。典型的责任性投资基金在实现确定的投资目标时，一方面依照传统的投资程序，另一方面所选择的投资对象必须是那些产品、服务及经营方式对社会有积极贡献的企业。其筛选的内容包括良好的劳资关系、积极环境的影响、安全的产品服务、以及是否重视人的发展，避免去投资一些对个人、社会以及环境有害的企业。
            目前看来，在具体投资过程中有相应的投资策略。目前又分为被动筛选、主动筛选和混合筛选。其中, 被动筛选就是指事先设立一个价值判断标准,
            不符合该标准的公司则不能对其进行投资。第一只SRI共同基金Pax
            世界基金采用的就是这种筛选方式。主动筛选是指基金主动的去寻找支持那些在社会、环境和经济效益方面都较为优秀的企业。混合筛选实际上就是综合了主动和被动筛选两种筛选方式的投资策略。
            筛选的投资组合一般有两种：共同基金或者单独账户。
            前5位的筛选项目（2005） 单位：亿元
             项目 资产
            烟草  1590
            烈酒  1350
            博彩  410
            武器  340
            社区关系  320
            《2005年美国社会投资论坛关于美国责任性投资发展趋势的报告》中对201家共同基金的筛选标准型进行调查发现，烟草成为162家基金（总规模达1590亿美元）的筛选标准。而其他责任性投资者最常使用的投资组合筛分项目是烈酒、博彩、武器、社区关系、环境、劳工、平等的就业机会、产品和服务。此外，有的筛选项目也关注人权、信仰、堕胎以及动物健康等问题。而且，75%的共同基金采用多标准综合筛选的投资策略。
            伴随着社会责任投资基金数目的增长，采用筛选投资策略的共同基金增长很快，从目前的筛选投资策略的发展呈现两个重要的特征：
            1) 多元化和多样化
            SRI共同基金宽泛的筛选项目，为投资者提供了一系列的选择集合来满足其特殊的要求。2005年美国第一个社会责任的筛选型ETF基金诞生，为国内投资者提供了在全球投资的机会；而各种宗教信仰的投资者也可以按照自身的信仰来进行投资选择；
            2) 策略的融合化
            许多SRI共同基金都日益偏离其筛选理念的束缚，而积极囊括其它投资理念的方法。通过采用多策略的选择，来促进企业的社会责任感的增强以及社区的可持续发展。《2005年美国社会投资论坛关于美国责任性投资发展趋势的报告》称，一半以上的筛选投资策略的共同基金都不同程度的吸纳了其它策略的因素。
            2、股东推荐
            股东推荐是指股东以企业所有者的身分发挥他们的作用。通过提出建议、代理投票、与管理者对话等方法影响公司在社会和环境方面的行为。如果未获成功，股东可以通过提交正式的决议案在公司年度大会上进行投票。决议案的提出主要是为了改变公司的政策指引，来鼓励管理层对社会环境及道德的关注，从而增加长期的股东价值以及财务绩效。股东的决议案一般包括三种：第一种是社会责任决议案，即对公司对于诸如环境、平等的就业机会、劳动水平等问题的政策、执行以及披露。第二种是公司治理决议，即侧重于公司内部对投票，补偿，以及反并购等规则的制定，来使股东价值最大化。第三种便是前两种的结合。股东推荐在促进公司承担社会责任方面已经起到了非常积极的作用。
            根据《2005年美国社会投资论坛关于美国责任性投资发展趋势的报告》，美国各类投资家，向美国企业提交了348份关于社会和环境的股东决议案，其资产数量达到7030亿美元，而2003年为4480亿美元，其间增长57%。源于众多机构投资者都是公司的所有者，基于对社会、环境等因素对于股东长期价值的积极作用的认识，积极支持关于社会、环境决议案的通过。
            3、社区投资
            社区投资是金融机构将资金投向那些传统金融机构不愿意提供服务的社区。社区发展金融机构为那些无法从传统金融机构获得资本的低收入社区融资，其着眼点特别是其中的低收入群体、小型企业以及社区急需的金融服务,例如婴幼儿保健、福利住宅和卫生保健等。社区投资的机构主要包括社区发展银行、社区发展信贷联盟、社区发展贷款基金、社区发展风险基金。
            采用社区投资的投资理念的SRI增长很快，美国在1995-2005的十年间增长了388%。成为美国的社会责任投资中增长率最高的一种。它的成长来源于社区投资机构的数目的增多以及机构资产的持续增加。
            美国社区投资机构（2005） 单位：亿元
               资产
            社区发展银行 101.5
            社区发展信贷联盟 51
            社区发展贷款基金 34.4
            社区发展风险基金 8.7
            总计  196
            三、寻求中国实现企业社会责任投资的途径
            中国的市场经济体制还在完善之中，适应市场经济体制的企业社会责任投资活动还在探索之中，需要通过借鉴国际经验，并结合目前市场主体的发育情况，寻找进行社会责任投资的途径。这个过程涉及企业和投资者两方，而发展企业社会责任投资的核心就是通过市场主体经营目标和市场环境的重构，实现市场环境、人文环境、社会环境以及自然环境的提升。
            1、企业注重社会责任的理念与目标的确立
            近年来公司治理的运用范围已经延伸到企业社会责任领域，要求企业在治理过程中以人为本，并关注其对社会环境、自然环境的贡献，培育企业注重社会责任的经营理念。
            首先，在企业内部治理中，充分发挥人力资源的作用，这对于目前仍处于劳动密集型的企业至关重要建立企业员工与管理层的沟通渠道，尊重员工的话语权，为员工创造自由的工作环境，将更加有利于激发员工的创造性。
            其次，企业应关注其自身对社会的贡献。近期，中国已经有第一批企业在规范化管理框架下建立了企业年金，为提高员工退休生活水平迈出了实质性的一步，这从一个侧面反映出中国企业开始更多地以适应市场经济的方式承担社会责任。另一方面，鼓励企业参加力所能及的公益活动、慈善活动，帮助社会上的弱势群体，为社会做出贡献的同时，也有助于企业自身处于一个稳定、健康的社会经济环境中。
            此外，对于企业来说，投资评估中也要充分考虑到社会责任，例如建立“绿色”发展道路，积极寻找清洁能源，替代传统的高成本、高耗能、高污染能源。一方面，降低企业的生产成本，另一方面可以节约全社会的自然资源，保护人类生存的自然环境，在全社会共同分享企业贡献的同时，也让投资者关注到企业的长期投资价值。
            2、建立和完善将社会责任投资融入投资者的价值发现过程
            在社会责任性投资行为中，投资者在通过各种财务指标对上市进行基本面分析之外，还关注企业如何在社会公平、经济发展、环保等问题中发挥其社会责任。严格来说，企业对社会做出的贡献必将在未来的时间中，以持续现金流的方式反映在其股价中。由于企业发挥的社会责任能够提升其抵御外部政策、环境发生重大变化风险的能力，从而有助于实现其可持续性发展，为其股东价值最大化提供持续性保障。从这个角度看，社会责任与企业盈利并不存在根本性的背离，而是可以通过某种方式达到均衡，并在两者的相互促进过程中相互推动。所以在对这类公司基本面进行分析的过程中，分析师往往通过将企业贡献的社会效益反映在其对企业进行盈利预测的过程中，从而提高对该类社会责任型企业的估值水平。
            一些活跃的机构投资者，在中国市场上进行投资决策时，可以通过原有的金融分析手段对其进行估值判断，进而根据社会责任的视角进行重新的估值；也可以通过股东推荐的方式要求企业承担社会责任。在未来的发展中，还可以按照公司承担社会责任的大小在不同行业间合理分配权重，建立企业社会责任投资类股票指数，为机构投资者进行社会责任投资提供专业的分析工具。