美国次级抵押房贷危机终于爆发了。从2006年第三季度以来，美国房地产市场出现了较大幅度的波动，尤其是次级房屋抵押贷款（次级按揭，Subprime Mortgage）坏账的危机，到今年二季度后逐步加深，终于引爆全球市场动荡，7月下旬，全球证券市场纷纷巨幅下跌，投资者损失惨重。《经济走势跟踪》今年第22期曾对美国房地产市场和次级抵押房贷的问题做过一期专题综述，下面我们再来看一看近期美国房地产市场和全球证券市场的最新动向和相关分析。

美国房屋遭查封案件激增
    根据美国住房抵押贷款协会的数据，2007年一季度，全美90天及以上次级抵押贷款严重违约率平均已经达到8.3%，丧失抵押品赎回权的比例也超过了2%。（图1）
    另据报道，由于房市持续恶化，上半年美国房屋遭银行查封的案件，与去年同期相比上扬58%，并且今年很可能会超过200万件。因为利率上升与房价下挫，造成许多过度借贷者进退两难，前半年房屋查封案件激涨至925986件。
    不动产网站Realty Trac表示，与去年下半年相比，查封案件增加30%以上，平均每134户美国家庭，就有1户涉及案件查封。包括违约通知、拍卖通知及银行收回在内的查封案件，共涉及573397笔房地产。Realty Trac首席执行官萨卡西奥在7月30日发表的一份声明稿中说：“尽管6月（查封案件）略有下降，但查封活动还是不见减慢现象。”萨卡西奥强调：“如果当前的速度持续下去，那么年底前查封案件数量有可能超过200万件，即较去年增长逾65%。”
    前半年查封案件数量以加州最多，佛罗里达州居次，而内华达州比例最高，平均每40户中便有1户涉及案件查封。加州、佛州及内华达州的问题，在于疯狂的投机热潮，把房价炒到最高点。屋主断定他们可以购置房屋，然后快速卖出，从中赚取暴利。然而一旦屋价下跌，他们便被套牢，难以动弹。

次级抵押贷款风波扩大
    今年3月13日，美国第二大次级抵押贷款企业新世纪金融公司（New Century Financial Corp）因现金流断裂被纽约证券交易所停牌，半个月之后，由于超过84亿美元的流动性债务无法偿还，银行又拒绝向其贷款，新世纪公司只好正式向美国联邦破产法院提出破产保护申请。此后，又有30余家次级抵押贷款公司陆续停业，而已上市的次级抵押贷款公司股价也在连续下跌，同时，设有次级抵押贷款部门的银行的股价也受到牵连。6月份，美国第二大抵押贷款债券包销商贝尔斯登（Bear Sterns）旗下两个对冲基金陷入困境，处在破产边缘；而据花旗集团分析师的估计，美国次级抵押贷款债券价格的下跌已使联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mae, 简称：房利美）和联邦住房贷款抵押公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation, Freddie Mac）所持此类证券的价值缩水了47亿美元；8月6日，去年全美排名第十的抵押贷款公司American Home Mortgage Investment Corp成为又一家在次级抵押贷款危机中倒下的抵押贷款公司，在宣布裁员近90%并停止发放贷款的几天后，向特拉华州威尔明顿的美国破产法庭（U.S. Bankruptcy Court）递交了破产申请。

图1美国次级按揭违约率和丧失抵押品赎回权比例

资料来源：MBA National Mortgage Delinquency Survey

   美国次级抵押贷款公司的风险还波及到了美国以外的欧洲，如在伦敦证交所上市的英国投资基金Queen's Walk Investment Ltd.，由于投资于美国住房抵押贷款担保证券而遭到损失，今年到6月份股价已下跌了39%。
    据分析，如果这种不景气持续下去，还可能导致100家次级抵押贷款公司关门停业。此外，那些持有次级抵押贷款（包括证券化的）资产公司，包括共同基金、对冲基金、大型银行与保险公司也受到一定的影响。美联储（Fed）主席伯南克7月19日在美国参议院金融委员会举行的年中经济评估听证会上表示，次级房贷市场问题日趋严重，坏账估计在500亿到1000亿美元之间。而雷曼兄弟今年3月的研究报告称，今后两年美国抵押贷款坏账总额将达到2250亿至3000亿美元，更有机构预测这个损失有可能达到5000亿美元。
    几个月来，从最初的次级抵押贷款风波开始，问题一直在不停累积，这些问题的影响范围已是越来越大。《华尔街日报》8月6日的文章指出，投资者担心的不只是收益增速放慢，他们更担心的是那种不确定性，按他们的话说：过渡性贷款对企业负债状况造成的负面影响，或是如何评估那些找不到买家的新发特种证券。今后数月中这可能会拖累雷曼兄弟、高盛集团等华尔街公司的股价。
    Sanford C. Bernstein & Co.的分析师布拉德•亨兹预计，美国前五大券商今年下半年的“表现将有所退步，”他说，它们的幸福时光也许从现在起就要结束了。或许这也是为什么有人猜测如果市况到9月份仍未好转，部分公司可能就要进行裁员的原因。
    人们的担忧情绪已经蔓延到多个领域。过去几周里，那些评级为AA或AAA的、以资产为基础发行的部分债券的交易量大幅缩减。由于缺少竞买者，这些债券的估值和评级情况都无从知晓。投资者进行高风险高收益债券（如垃圾级债券）交易的难度增加，为债务水平较高借款者进行的杠杆式贷款交易也变得愈加困难。
    安联保险公司旗下Dresdner Kleinwort的全球策略师艾尔伯特•艾德华兹指出，很多投资者都意识到，以往见于房贷市场的十分宽松的贷款标准如今也应用在了企业债市场。也有人持不同看法。Dreman Value Management的垃圾债经理彼得•安德森表示，这是一种朝着更加理性的水平的回调，更像是一种理性的回归。他还谈到，总体来说，这是一种健康的表现，只是回调的过程太过痛苦。
    到目前为止，贝尔斯登公司（Bear Stearns）的股价今年已经下跌了近三分之一，其联席总裁兼首席营运长沃伦•斯派克特也已辞职。此外，美林公司的股价下挫四分之一，雷曼兄弟也下滑了约30%。
    一位为对冲基金及其他投资产品进行市场推广的华尔街管理人士说，对某些与抵押贷款等相关的债权抵押证券的估值已变得极度不确定。这种不确定性为一些华尔街公司带来了麻烦，因为他们曾发售过与这些证券相关的债券。它们应该被降价出售吗？借款购买这些债券的投资者应该卖掉资产、以此来为放贷者提供多一层的安全保护吗？在债市弥漫着紧张情绪的大环境下，这不但不能像预想那样阻止一系列问题的发生，反而还会引发更大问题。
    瑞士银行（UBS AG）机构经纪业务全球负责人艾里克斯•厄利克谈到，当你遇到此类问题时，不同的人会有不同的估值。市场上此类证券的交投活动少之又少，因此你在估值时必须格外小心谨慎。我们力图做到贴近实际。当你碰到这样的情况时，你会发现市场已无法正常发挥作用了；你必须找到一些合理的标准来参考。我们希望能得出一种理论上公正的估值。
    市场境况不佳的症状之一是，新债发行数量减少。Thomson Financial称，7月份美国的公司债交易数量仅为48个，虽然7月份市场交投普遍不是十分活跃，但今年7月仍是1990年以来单月成交量最低的一个月。
    近几个月中，有几家公司披露的融资交易承诺数量大大增加。雷曼兄弟表示，其5月份为非投资级收购作出的“或有承诺”增长了两倍，达到439亿美元，而六个月之前仅为128亿美元。该公司指出，这一数字“大大高于”它实际所能承诺的，因为有些竞购者列出的超出了他们自身的实际需求，或是他们最终未能赢得交易。其他公司的情况也较此类似。高盛的非投资级融资承诺较六个月前增长了25%，达到715亿美元。摩根士丹利的此类承诺更是较去年11月增长75%，至324亿美元。
    这一承诺可能会导致公司遭受损失，或是侵蚀它们的费用性收入。华尔街的管理人士表示，当初最先作出融资承诺时赚取的费用为部分抵销上述损失，这是赚取的费用通常不超过总费用的2%。Buckingham Research Group的一份报告估测，即便收购所需的2000亿美元的未出售债券将被迫以低于券商原定售价的5%发售，券商因此遭受的损失只是其相关收入的3%。
    有些分析人士和华尔街的管理人员预计这场信贷风波不会持续很久，理由之一是当前全球经济走势强劲。Buckingham分析师詹姆斯•米切尔和约翰•格拉萨诺认为，目前债市的回撤是一种短期现象，和2005年美国两大汽车商的信用评级被下调的情况类似，当时对债市造成的影响仅持续了两个月。
    另一些市场人士则表示，为帮助收购戴姆勒-克莱斯勒旗下克莱斯勒集团而发行的60亿美元债券以及通用电气公司麾下General Electric Capital Corp.发售的20亿美元债券都说明，市场仍然是开放的－－尽管克莱斯勒的债券最终被折价出售，且还有100亿美元的债券仍在承销商处。
    但是，不管是什么，先把它“干掉”再说。这正是投资者近来对金融类股的态度。《华尔街日报》的另一篇文章这样说道。

证券市场投资者纷纷夺路而逃
    随着坏消息接踵而至——更多海外对冲基金陷入困境，美国第二大住宅建商DR Horton及第九大的Beazer Homes USA都报告第三季出现亏损，最新的美国住房数据令人失望，6月份的美国新屋销售下滑了6.6%，（表2）房屋市场指数（HMI）也下滑到了7月份的24点的新低（表3/图2）——这些消息使得投资者纷纷抛售股票以及高收益债券等高风险资产。

表2：美国新屋销售量（月度销量折合成全年数字）

表3：美国房屋市场指数（HMI）：2005年2月至2007年7月（经季度调整）

年份	2005											2006
月份	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	1	2	3	4
房屋市场指数（HMI）	69	70	67	70	72	70	67	65	68	61	57	57	56	54	51
独栋住宅销售现状指数	76	76	73	76	77	76	73	72	74	67	64	62	61	59	55
独栋住宅未来6个月销售指数	79	79	76	77	80	77	77	70	73	65	65	66	64	62	59
销售预期指数	50	52	50	53	55	55	50	49	51	46	40	41	40	40	39
年份	2006								2007
月份	5	6	7	8	9	10	11	12	1	2	3	4	5	6	7
房屋市场指数（HMI）	46	42	39	33	30	31	33	33	35	39	36	33	30	28	24
独栋住宅销售现状指数	50	47	43	37	32	32	33	33	36