张明博士   中国社会科学院国际金融研究中心

内容提要：全球国际收支失衡下的流动性过剩是当前世界经济最重要的特征事实。如何衡量流动性过剩的程度，流动性过剩的源头以及流动性过剩将给世界经济和全球金融体系造成什么样的影响，成为目前理论界的热门话题。利用狭义货币、广义货币、国内信贷与GDP的比率来衡量流动性过剩程度，我们发现在美日等发达国家、中国、中国台湾、中国香港、韩国等东亚新兴市场国家，均存在一定程度的流动性过剩。发达国家流动性过剩的原因是实施了以低利率为特征的宽松货币政策，而新兴市场国家流动性过剩的原因是外汇储备增加导致基础货币发行增加。流动性的国际传导刻画了当前中心－外围国际货币体系的特征。流动性过剩已经造成全球范围内的资产价格泡沫，并可能引发未来的全面通货膨胀。一旦流动性过剩发生逆转，将会给世界经济和全球金融体系造成严重负面冲击。
关 键 词 流动性过剩 资产价格泡沫 测量 国际收支失衡 风险
一 流动性过剩的定义和测量
（一）流动性和流动性过剩的定义
迄今为止，流动性（Liquidity）尚无一个受到广泛认可的定义。“流动性是一种高度复杂的现象，其具体形式深受金融机构及其实际活动变化的影响，这些变化在近几十年里异常之快”。1 流动性一词最早源于金融市场，市场流动性（Market Liquidity）是指一种资产通过买卖转换成另一种资产的难易程度，这种转换不会造成价格的显著运动，且造成的价值损失最低。2 希克斯把流动性资产分为三类：一是交易者维持其活动所需要的运营资产；二是为了对经济冲击中难以预见的变动保持灵活反应而持有的储备资产；三是为获取收入而持有的投资资产（Hicks，1967）。在宏观经济层面上，流动性通常被定义为经济系统中不同统计口径的货币信贷总量，如流通中的现金M0、狭义货币供应量M1、广义货币供应量M2等。

全文下载