| 什么样的汇率政策符合美国利益？ |
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| 作者：张明 |
| 来源：中国社会科学院国际金融研究中心 日期：2007-12-27 10:35:21 访问次数： |
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近期以来，美元对人民币汇率以及美元对欧元汇率均迭创新低。中国银行的外汇牌价显示，截至2007年12月19日，美元对人民币汇率为7。38，欧元对美元汇率为1。44。美元对欧元的贬值幅度显著超过了美元对人民币的贬值幅度。而且迄今为止，美元所步入的下降通道依然看不见一缕阳光。我们不禁要问，美元的汇率贬值何时才是尽头？由于汇率问题从根本上而言也是一个政治问题，那么更深层次的问题便是，美元全面持续贬值的格局是否符合美国的利益？
我们认为，要分析美元贬值是否符合美国利益，要从美元与发达国家货币的关系、以及美元与发展中大国货币的关系两个方面出发进行分析。基本结论是，美元对人民币大幅贬值并不符合美国利益，而美元对欧元大幅贬值也不符合美国利益。因此，美元汇率的全面持续贬值趋势有望在2008年反转。
从2005年7月的人民币汇改以来，人民币对美元累计升值已经超过10%。目前人民币对美元年升值幅度为3%的预期已经被打破，根据中金的预测，2007年人民币对美元升值幅度有望达到7%，而2008年人民币对美元升值幅度可能超过10%。由于在此期间美国对中国的贸易逆差不降反增，导致美国政府频频向中国政府施压，要求进一步增加人民币的弹性。在前三次中美战略经济对话中，要求人民币进一步升值以缓解中美贸易失衡，一直是对话的核心议题之一。
然而，人民币对美元大幅升值是否符合美国利益？我们认为答案是否定的。第一，如果说人民币对美元大幅升值的确能够导致中国对美国出口减少、进口增加，从而缩小美中贸易逆差的话，那么由于美国国内储蓄持续低于国内投资，美国对中国的贸易
逆差固然会减少，美国对其他发展中国家的贸易逆差却会相应增加。只要美国国内过度消费的格局不发生根本性调整，美国对全球的贸易逆差就未必会显著降低；第二，人民币对美元汇率保持低估，有利于压低美国的进口商品价格，使得美国居民能够享受到价廉物美的“中国制造”，既增加了美国居民的福利，又缓解了美国国内的通货膨胀压力。如果人民币对美元大幅升值，一方面美国居民的福利将会下降，另一方面美国国内的通胀压力可能抬头；第三，人民币对美元汇率保持低估，使得中国累积了巨额外汇储备。而中国又将这些外汇储备中的60%-70%，投资于美国国债和其他以美元计价的金融产品。美国通过经常账户逆差输出的美元，又通过资本账户顺差完成了回流。此外，由于美国国债的收益率远低于美国在华FDI的收益率，从而形成了美国向中国借钱，但中国还反过来向美国支付利息的局面。这种贸易逆差与正投资收益并存的格局，是符合美国利益的。一旦美元对人民币大幅贬值，可能会加快中国政府实施外汇储备币种和资产多元化的行为，降低美元储备和美元资产在组合中的比重，而这是有损美国金融集团利益的。
从2003年欧元对美元汇率跌至最低点后，欧元对美元汇率就处于长期上升通道。近期随着美国次级债危机的爆发，美国房地产市场的下滑已经拖累了美国经济增长。如果没有重大调整发生，美元对欧元的贬值趋势有望延续下去。
由于美国与欧元区在出口结构上具有较高程度的相似性，美元相对于欧元贬值，的确有利于促进美国的净出口。然而，美元对欧元大幅贬值，也不符合美国的根本利益。对于美国这样的成熟经济体而言，国际收支平衡可能远没有在全球货币与金融市场的主导地位重要，而欧元区恰好是美国在全球性货币与金融市场方面最势均力敌的对手。如果美元对欧元持续大幅贬值，这将造成欧元国际购买力和国际地位的上升，欧元资产相对于美元资产的吸引力增加，欧元区金融市场的发展速度超过美国金融市场。这一趋势，从目前国际原油计价货币的变化中可以初见端倪。日前，伊朗、委内瑞拉、俄罗斯等国已经纷纷表态，会将部分出口原油的计价货币由美元改为欧元，伊朗更是建立了以欧元加价的石油期货交易所。作为全球最重要的资源品，原油是否以美元计价，关系着美元作为全球结算货币的地位是否被颠覆，其象征性意义甚至超过实际意义。因此，为了维持美元相对于欧元、美元资产相对于欧元资产、美国金融市场相对于欧元区金融市场的竞争力，美国绝不会放任美元对欧元持续大幅贬值。
综上所述，无论是美元相对于人民币大幅贬值，还是美元相对于欧元大幅贬值，都不符合美国的根本利益。2008年美元全面持续下跌的局面有望改变。由于汇率政策归根结底是一个政治问题，一旦美国经济基本面尚不足以支持强势美元的话，那么美国政府很可能动用政治甚至军事手段。不要忘记，在上一次欧元对美元汇率处于最高峰之际，科索沃战争的适时爆发使得美元转跌为升。前车可鉴，我们应警惕美国政府出于维持美元的强势地位，在政治问题上打压中国和欧盟。在2008年，美国拿台湾问题、欧盟东扩问题，或者北约与俄罗斯关系问题来大做文章，并非绝无可能。 |
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