摘 要 1982年以来，我国外汇储备规模从11亿美元上升到了15282亿美元，年均增长速度33.6%。在高额外汇储备居高不下的情况下，理论界开始关注外汇储备的成本—收益问题，但是在以往的研究中，外汇储备成本和收益的部门分布往往被忽视。本文在分析外汇储备的来源后，对我国外汇储备的成本、收益及部门分布进行了测算，结果表明，外汇储备成本收益分布非常不均，收益主要流入了外汇管理部门，而成本则由居民部门和商业银行承担。如果考虑居民部门和商业银行承担的成本，我国外汇储备的成本高达764.9亿美元每年，相当于借入年利为7.2%的资产。最后，作者分析了高额外汇储备成本的挑战，并提出了相应的对策，包括改善国际收支不平衡状况、加大人民币升值的幅度与速度等。 关键词 外汇储备 成本 收益 部门分布

一、问题的提出 1982-2007年，中国外汇储备规模从11亿上升到了15282亿美元，年均增长33.6%，尤其是在最近9年中，外汇储备增长了几乎10倍之多。早在外汇储备规模达到600-700亿美元时，国内理论界就开始予以关注，关注的焦点包括：
1.外汇储备迅速增长的原因。在强制结售汇制度下，外汇储备增长直接与国际收支顺差相联系，因此，在分析外汇储备迅速增长的原因时，都要结合国际收支顺差进行分析1。从已有的研究成果来看，理论界在这一问题上的看法日趋一致，认为导致中国国际收支顺差与外汇储备迅速增长的因素包括：国内储蓄持续高于投资、人民币汇率低估、劳动力密集型产品有较大的竞争优势等，除此之外，我国的出口促进和引资优惠政策都发挥了重要的作用。
2.高额外汇储备的可持续性2。在这一研究专题中，理论界主要关注两个问题：一是我国高额外汇储备是长期问题，还是短期问题；二是从宏观经济运行上看，我国高额储备是否可持续。较为普遍的看法是：从高额外汇储备的成因看，我国高额外汇储备是长期问题，很难在短期内调控，因为国际收支不平衡状况难以迅速改观。但是，从宏观经济运行的要求看，高额外汇储备带来金融不稳定，并加重商业银行的放贷压力3，从这一点上看，我国高额外汇储备不可持续，亟待改革。
3.外汇储备的成本与收益。在外汇储备居高不下的情况下，外汇储备的管理问题逐渐受到了重视4，并针对性地提出应对高额外汇储备的短期措施。现有研究认为，持有高额外汇储备每年都要付出巨大额的成本，因此提高外汇储备的收益率十分紧迫。与此相关的是关于各国外汇管理体制的研究5。 但是，从已有关于外汇储备成本—收益的研究看，还有些需要进一步完善和深化的地方：
第一，需要对外汇储备的来源深化分析。在“双顺差”格局下，外汇储备主要来源于经常项目顺差和资本与金融项目顺差6，这两种来源的性质、成本、收益都是截然不同。 第二，需要对支付成本（或获取收益）的主体进行深入的分析。在以往的研究中，往往笼统地提出外汇储备的成本和收益，但是，却缺乏对支付成本（或获得收益）主体的分析，没有对货币当局、商业银行、本地居民等不同主体予以分析。 因此，本文想在已有的研究基础上，对上述两个问题进行更进一步的探讨。全文共分为四个部分：第二部分分析我国外汇储备的来源与构成；第三部分分析我国外汇储备的成本和收益，尤其是要分析其在货币当局、商业银行、本地居民等不同主体间的分布；第四部分分析我国高额外汇储备成本存在的挑战，并提出可能的对策。