“港股直通车”能否成行，其悬念已经有一个多月了。尽管国内这边对“港股直通车”成行有点冷却了下来，但是在香港那边，不仅舆论仍然是炒得热火朝天，如香港的许多市场人士都认为，“港股直通车”会给香港及中国市场带来革命性的变化，是促使两地资本市场发展良机，而且香港股市的恒生指数更是出现一浪高一浪，创出一个又一个的历史新高。对此，国内的决策者已经看到问题的所在，也在密切地关注着最近香港股市出现的新情况。比如说，银监会刘明康主席在接受英国《金融时报》记者时就指出，“港股直通车”要给予一定的设限。但是，这些措施或设限都不是重要的，最为重要的是“港股直通车”在何时成行。

　　很简单，作为一个经济政策，尽管其出发点最好，目标最详尽，但它不仅是不完全的，而且都是在一定的时间、条件及环境下的政策。如果这些好的政策没有相应的条件与环境，没有相应的时机，那么这些经济政策的推出，要达到目标是不可能的，反之，一些机构与个人可能还会利用其先天的优势大获得其利，从而损害政策的信度与目标。

　　“港股直通车”作为中国资本账开放的一项重大经济政策，它的成行，无论是对于中国金融市场的发展来说，还是对于香港市场的繁荣来看，应该都是好的事情。特别是在目前中国的外汇储蓄增长过快的情况下，它的成行更多的是有利于国内一些经济关系的理顺。但是，作为一项重大的经济政策，“港股直通车”成行，同样是有条件的，同样是与当时国内外市场条件与环境有关。如果时间安排得好，时机成熟，那么“港股直通车”的成行就能够起到多赢的效果，反之，如果条件不成熟，伧促而为，那么，其结果可能是适得其反。

　　那么，“港股直通车”现在成行的条件与环境如何？我们先来看国际市场。半年来，国际金融市场为美国次按危机的困扰，一直是震荡不已。但是从9月18日美联储减息之后，全球市场的动荡性更是加剧。美联储一减息，全球股市一片欢呼，各个市场的股市指数即刻飚升。因为，华尔街终于战胜了美联储，世界金融市场的高风险投资终于可让美联储来买单。让各国央行来买单。在全球各国股市大涨的同时，三金异动（即美金、黄金、石油或黑金），美元急速贬值、黄金及国际原油都升到历史最高水平。因为，美联储减息使得国际金融市场过多的流动性更多是雪上加霜。

　　因为，很简单，美联储减息针对的美国的次按危机，并希望通过减息来稳定金融市场。但是美国次按危机的原因在哪里？不就是低利率政策下的信贷泛滥，不就是在信贷泛滥的情况下利用所谓金融创新导致的后果吗？本来，在次按危机发生后，各国央行纷纷向金融体系注资，希望以此来纾缓次按所造成的信贷危机。这些央行作法早就市场的质疑，但没有任何一家央行愿意承受货币市场信心崩溃所带来的后果，所以各国央行只能这样做。可以说，这样做在短期内对金融市场会起到一定的稳定作用，但从长期来看，由于流动性泛滥只能增加国际金融市场的潜在风险。而美联储减息，其效果也是一样。当国际金融市场的流动性泛滥时，这些在国际金融市场乱窜的“热钱”，同样会流向香港股市。美联储减息后，香港股市快速飚升，即使国内资金大量流入港股有关，更重要的可能与国际金融市场“热钱”流入港股有关。

　　如果在国际金融市场的“热钱”炒高香港股市的情况下，让“港股直通车”成行，那么一走出国门的国内投资者就可能面对着高位接盘的风险。更何况，在美联储减息之后，进一步加剧了国际金融市场的震荡性，强化国际金融市场流动性的泛滥。因此，如果国际金融市场这种格局不改变，“港股直通车”成行所面对的风险就会很高。正是这意义上说，“港股直通车”短期内成行并不是好政策的选择。

　　我们再来看香港股市及国内市场。受市场憧憬内地资金持续流入刺激，港股连升四日再攀高峰，又一次同时创下恒指、国指、成交额和市值四项历史新高，9月24日恒指收报26551点，当时上涨708点，在一个多月的时间里，恒指上涨近8000点，涨幅达40%以上；国企指数收报16406点，上升712点，在一个多月的时间里，国企指数上涨近50%，而一些H股在“港股直通车”消息刺激下，成几倍的上涨。港交所再次成为火车头，单日飙升19。2元，收报238。4元，比一个月之前上涨了一倍以上。还有，港股全日成交额攀至1400。45亿元，不仅较对上日的1322。81亿元增加77。64亿元或5。36%，是2006年日均成交额近三倍。也就是说，在“港股直通车”的消息的刺激下，在近一个月的时间里，不仅香港股市指数在快速飚升，而且股市的成交量也快速增长。香港股市也同国内A股市场一样处于一片狂热的炒作之中。

　　从上述的现象中，它已经透露出以下几个方面重要的信息。一是香港及国际上的投资者在“港股直通车”的消息的刺激下纷纷地先进入市场，以便获得先入的优势。尽管在这几天港股炒得疯狂之后，有一些外国投资者开始离开香港股市，但是同样也有不少外来的资金进入香港股市。因为，从这些投资者来看，都希望在制度规则改变之前，能够先进入这个市场，获得制度上的先进优势。而且，从已有信息来看，不仅来自各方的投资者在这样思考，香港的政府职能部门也是希望“港股直通车”尽早成行。在他们的言论中，更多的是“港股直通车”开通后有多少好处，但就是没有看有向国内投资者提示，在目前的环境条件下可能存在的那些风险，如何让国内投资来规避这些风险。

　　二是我们也应该看到，在“港股直通车”的消息的刺激下，不少国内资金早就先行了。因为，一个不争的事实，在香港自由行之后，国内资金炒港股已经不是什么新闻了。我们只要仔细观察一下这几年香港股市的变化，无论是IPO申购，还是股票的买卖，到处都能够看到国内资金进入香港市场的身影。

　　据我所知，在广东地区，特别是在珠三角地区，国内居民到香港购买股票是十分平常的事情。而且，在这些地区，即使本人不去香港，也能够通过种种渠道购买到香港的股票。特别是在“港股直通车”消息之后，这种情况更多是盛行。既然在国内可以炒作香港的股票，那么在“港股直通车”的消息的刺激下，国内资金更是会以不同的进入香港市场。我们只要看看一个月来香港股票交易量，就可能推测到国内资金进入香港股市有多深。而且，随着国内资金大量进入香港市场，香港股市的A股化也慢慢地在表现出现。一个很简单的现象，在2006年，香港股市日均成交额500亿已经是不同寻常的事情了。但是，近期的情况来看，香港股市成交量迅速地放大，这可能与国内大量资金进入香港市场有关。

　　目前，在香港股市，不仅国内上市公司的总市值在逐渐超过香港本地上市公司的总市值，而且国内流向香港股市进行炒作的资金份额也在持续增加。在这种情况下，尽管短期内不可能让A股文化迅速传播到香港市场，但这种A股化的股市文化对香港股市的影响却开始慢慢地依附在香港股市文化之上了。本来是，两地股市文化的交流应该是高端股市文化来影响低端股市文化，即水往低处流。但实际上，如果两地股市交流的非透明性及伧促性，如果国内投资者蜂拥而入香港股市，这样的市场行为就可能导致两地股市文化反方向运动。也就是说，如果“港股直通车”没有准备好而伧促成行，那么必然会导致香港股市的A股化。如果这样的情况出现，对两地股市的持续健康发展是相当不利的。

　　三是为什么开通“港股直通车”让国内投资者到香港购买股票？是仅仅为了减轻外汇储备增加及人民币升值的压力吗？是仅仅增加国内投资者的投资渠道吗？特别是在人民币升值预期的情况下，为什么国内投资者愿意到香港购买股市呢？难道国内投资者没有考虑目前国际金融汇率波动的风险吗？其实，这些方面的因素是有的，但最为重要的是国内投资者看到国内A股与H股价差。在国内投资者看来，作为同一股票的AH股，两种股票为什么会产生如何巨大的价差呢？就在于两地市场制度障碍。如果能够冲破这种制度障碍，AH股的价差就会缩小甚至消失。因此，如果在AH股价还没有消失之前就进入香港股市，那么投资者就容易获得AH股价差之利。

　　但是，如果再仔细想一想，就目前的情况来看，AH股是存在由于制度障碍而产生的价差。但是这种价差是正还是负呢，就得我们以什么为标准了。如果我们以H股为标准，那么AH股的价差就是负的。按照一般常识，香港股市市场化程度较高，香港市场对上市公司的定价肯定更为市场化。如果H股为标准两地股市价差为负值，但为什么国内投资者还要奋勇而入呢？最为关键的就是他们是以A股价格为标准，A股与H股存在不小的价差。如果这种价差一拉平到A股上，自然有一块大利。但是，实际上，就目前中国的A股估值情况来说，不仅上市公司的价格政策性影响太多，有效A股定价机制没有确立，而且国内股市在政策性因素影响下，其股市价格早就炒到疯狂的地步。如果以疯狂炒作上去的、泡沫巨大的A股价格作为进入香港股市获得的基准，那么当A股泡沫破灭时，H股的价差也就成了泡影。这个时候让国内投资者进入香港市场，所面临的就是2000年B股放开时让国内投资者严重套牢的风险。

　　因此，在两大股市的泡沫越吹越大时，如果让“港股直通车”成行不仅达不到政策目的，反而会把国内投资者推入可能投资失败的火坑，反而会让香港股市提前A股化。尽管从市场的原则来说，投资者对自己的行为自负，但如果这种情况出现也容易让政府的开放政策陷于不仁不义之中。

　　总之，在当前的国际经济大环境不确定的情况下，在国内与香港两大股市都泡沫冲天的情况下，“港股直通车”成行的条件还没有成熟，而且在短期内国内外的经济环境不可能改变，因此，“港股直通车”成行政府对此要十分慎重，不可伧促而行！简单地说，在短期内“港股直通车”不宜成行！